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　　起头：源达

　　投资重心：

　　存量房更新市集广大，为家装家居带来市集空间

　　现时中国存量房市集依旧弘大，一般而言，旧房立异的周期为10-15年，2009年至2014年间中国商品房销售面积呈现波动上涨趋势。2009年商品房销售面积为43，422平米，阅历两年连气儿增长后，2011年达到53，673平米，2013年达到六年来的峰值64，121平米，中国存量房更新不详为家装家居提供可不雅的市集需求。

　　奢侈东说念主群迭代，定制化、一站式需求股东治装市集扩容

　　1）家装家居奢侈群体正在向80后、90后乃至更年青的东说念主群更始，其中25岁以下占比15%，26-35岁占比达44%，35岁及以下的奢侈者占比逾越60%，年青一代仍是成为中国度居奢侈的主流客户群体。

　　2）奢侈者年青化和客户需求个性化、万般化趋势下，将促使家居家装行业朝治装定制，为客户提供一站式家装服务的主义发展。

　　3）据巨量引擎调研数据自满，原意使用提供一站式家装公司服务的东说念主数占调研总东说念主数的66.3%。一线及新一线城市为70.4%，四线及五线城市受渠说念戒指，为49.7%。治装不仅在中大城市具备宽裕的客户基础，何况在四线、五线城市领有广大的下千里空间，治装市集渗入率有望不息提高，治装渐成潮水。

　　治装模式重塑竞争逻辑，股东行业逼近度进步

　　1）为反馈飞速变化的客户需求，品牌厂商必须对产品进行快速的迭代，产品迭代的速率成为了品牌商的中枢竞争力之一。以欧派家居为例，欧派家居自2019年起研发用度逐年增长，至2023年达到11.3亿元，CAGR达到15%，研发用度率保管在4.5%-5.0%，大品牌或在研发才略上迟缓形成竞争壁垒。

　　2）入局治装的企业需流畅服务的全进程并向客户提供全品类商品以闲散客户的多元化、定制化和家装格调一体化需求。对企业供应链整合和信息化才略建议较高条件，翌日头部品牌或将采用家居自研自产模式进一步扩大与中小品牌的本钱上风并依托信息化才略提高服务和运营效果，股东行业样式优化。

　　投资建议

　　建议柔顺具备品牌上风和研发才略较强的欧派家居和顾家家居。

　　风险领导

　　原材料价钱波动风险、地产完好意思不足预期的风险，经济发展不足预期的风险。

　　一、需求侧发生结构性变化，挑战与市集机遇并存

　　1、地产市集增长乏力，家装市集发展趋缓

　　产品销量与房地产市集同频共振，与房地产迷惑投资完成额、商品房销售面积、产品零卖额总体呈现正筹商关系。中国房地产行业的高速发展曾带动家装家居市集快速扩容，一度是中国度装家居行业的主要驱动要素，跟着中国城市化率水平不停提高，房地产翌日增漫空间受限，发展迟缓疲软，家装家居行业增长也随之趋于节略。但遥远来看，中国依然存在弘大的存量房更新市集，何况跟着住户奢侈水平的不停提高，年青代迟缓成为主流奢侈者，家装家居呈现奢侈升级以及需求侧发生结构性改革的趋势，这也将为优秀品牌创造破解逼近度困局的深广契机。

　　此外，中国东说念主口降生率权贵裁汰，自2018年开动连气儿5年下滑，2023年仅为6%，现时生养意愿未见出现彰着改不雅，翌日降生率或将不息保管在较低水平。同期因中国老龄东说念主口占比不停进步，老龄化进程不停加深，中国翌日东说念主口范围或将大幅下跌，重复房地产市集趋于饱和的影响，家居行业也将无可幸免的进入存量竞争期间。

　　但现时中国存量房市集依旧弘大，一般而言，旧房立异的周期为10-15年，2009年至2014年间中国商品房销售面积呈现波动上涨趋势。2009年商品房销售面积为43，422平米，阅历两年连气儿增长后，2011年达到53，673平米，2013年达到六年来的峰值64，121平米，中国存量房更新不详为家装家居提供可不雅的市集需求。

　　2023年，中国装修需求发生了结构性变化，房地产投资下跌，新址装修需求萎缩，但老房改进需求相较2022年同比增多23%，局部改进需求同比增多31%。存量房更新需求翌日或将抓续扩容，在房地产市集萎缩的情况下为家居行业带来过渡性需求。

　　2、东说念主均可专揽收入增多，居住奢侈所占比重较大

　　筹商数据自满数年来中国住户在居住上的奢侈支拨占奢侈的比重逾越20%，是仅次于基础奢侈（食物烟酒）的奢侈表情。中国东说念主均可专揽收入范围正在迟缓提高，2013年中国城镇住户东说念主均可专揽收入为17，050元，近十年来抓续增长，至2023年达到32，999元，复合增速约7%。跟着住户奢侈才略提高，为营造愈加镇定、便利的居住环境，客户或将将不息提高在居住上的进入，股东家装家居市集向愈加高端的主义发展。

　　3、奢侈东说念主群迭代，家装家居定制化、一站式趋势深化

　　跟着中国度装家居奢侈东说念主群的迭代，主力奢侈群体正在向80后、90后乃至更年青的东说念主群更始，其中25岁以下占比15%，26-35岁占比达44%，35岁及以下的奢侈者占比逾越60%，年青一代仍是成为中国度居奢侈的主流客户群体。

　　而年青一代的活命神态、奢侈风气和奢侈理念相较也曾的主流奢侈者均有较大改革，除了闲散个性化需要、完了个东说念主格调喜好等个性需求外，也更珍摄提高空间运用率、省时省力、流行性等诉求。奢侈者年青化和客户需求个性化、万般化趋势也将促使家居家装行业朝治装定制，为客户提供一站式家装服务的主义发展。这对家装企业的研发才略、产业链协同、组织效用、数字化进程等建议了更高的条件，或重塑家装家居行业竞争逻辑，股东行业逼近度进步。

　　二、治装模式愈加贴合市集需求，市集渗入率将抓续提高

　　1、相较传统模式，治装模式愈加贴合市集需求

　　治装旨在整合家庭装修的一都产业链，并流畅家装服务的一都进程，完了以客户为中心，围绕客户需求对家装进行举座想象，并在此基础上为客户提供包括主材产品、基础装修、固装产品、软安装饰、举止产品等在内的举座家居处置有策画，为客户提供一站式家装服务。

　　相较传统模式，治装由于对家装进行举座想象，尔后对家居进行斡旋定制和采购，不详更好的闲散家装格调的配合斡旋，闲散客户对家装格调一体化的需求。此外治装模式不详为客户提供愈加深切的定制有策画，更为高效的闲散客户的个性化需要，并使客户不详借助公司平台完了对定制家居的一站式采购，使价钱和过程愈加透明的同期进步服务质料，让客户享受愈加通俗的购物体验。

　　2、巨头积极布局治装，治装模式渐成潮水

　　对企业而言，布局治装不仅不错通过产业链资源的整合完了采购本钱的裁汰，流畅服务的全进程进步策画效果，进而达到降本增效的贪图。也不详开脱对主流大单品的依赖和单一家居定制的戒指，作念大客单价进而进步毛利水平。因此包含传统家装公司、互联网家装公司、家居卖场以至互联网巨头纷繁布局治装市集，打造第二成长弧线。

　　据奥维云网数据自满，中国治装模式市集范围发展飞速，2019年为6，841亿元，2020年为7，580亿元，2021年为8，777亿元，连气儿三年大幅增长，2022年市集范围有所下跌，为8，558亿元， 2019-2022年CAGR达到8%，预测2023年中国治装市集范围将达到9，474亿元，治装市集将接近万亿范围。治装模式市集渗入率更是逐年增多，2023年达到24%，伴跟着奢侈群体及奢侈风气的改革，咱们以为治装市集渗入率翌日将进一步提高。

　　巨量引擎调研数据自满，与家装全程亲力亲为，自行雇佣施工队列比拟，客户更原意借助一站式家装服务有策画完成婚装责任。示意原意使用提供一站式家装公司服务的东说念主数占调研总东说念主数的66.3%，现时市集对治装的罗致度仍是达到了较高的进程。这一倾向在高线城市更为彰着，一线及新一线城市原意选拔一站式处置有策画的客户占比高达70.4%，治装渐成潮水。但四线及五线城市由于可选的渠说念有限，但愿通过一站式服务闲散本身家装需求的客户比例相对较低，仅为49.7%，治装不仅在中大城市具备宽裕的客户基础，何况在四线、五线城市领有广大的下千里空间，治装市集渗入率有望不息提高。

　　三、治装趋势或股东行业逼近度进步

　　1、竞争样式碎屑化，市集逼近度存在较大进步空间

　　2023年末，中国范围以上产品制造企业数目为7，344个，与之对应的交易收入范围为6，556亿元。据2023年家居上市公司年报露馅的数据自满，家居上市公司共完了交易收入1，933亿元，占系数范围以上产品制造企业营收的26.3%。营收达百亿范围的家居上市公司仅4家，别离为欧派家居、顾家家居、敏华控股和索菲亚，其中营收范围最大的欧派家居2023年交易收入为226亿元，市集份额仅为3.5%。

　　中国度居行业属于干事密集型行业，时期壁垒相对较弱，进初学槛较低等要素影响，中国度居行业竞争样式依旧碎屑化，总体呈现出竞争样式散播，行业逼近度较低的特质。就2023年市集逼近度来看，中国度居行业CR3为8.2%，CR5为10.8%，CR10为16.0%，行业逼近度有待进一步进步。

　　2、治装模式股东产业链深度整合

　　治装不错更好的闲散客户家装格调一体化、省时省力及需求个性化的需要。因此入局治装的企业不仅需要流畅服务的全进程，也需要向客户提供全品类商品以闲散客户的多元化需求。这对企业的供应链整合和治理才略建议了很高的条件，而家居行业产业链异常弘大，从上游至卑劣包含原料供应、产品制造、产品销售三个规范，不同规范又触及多种材料、商品品类或者服务进程，完成服务和产品的委用需要全产业链的密切配合。

　　具备供应链上风和更高运作效果的公司才智有用完了降本增效的贪图。一方面裁汰原材料采购本钱、保证供应的实时性及裁汰库存本钱，同期在外采产品上依靠本身较大的体量赢得更具竞争力的价钱。跟着治装市集扩容，翌日头部品牌或将采用自研自产的模式进一步拉开与中小品牌的本钱各异。头部企业或从本钱和服务两头形成关于中小品牌的竞争上风，股东行业样式的优化。

　　3、产品快速迭代才略作用露馅

　　巨量调研数据自满，新品所占销售收入的比重总体呈现升高趋势，这与主流奢侈群体年青化，对个性化的需求权贵进步筹商。为相应快速变化的客户需求，品牌厂商必须对产品进行快速的迭代，产品迭代的速率成为了品牌商的中枢竞争力之一。以欧派家居为例，欧派家居自2019年起研发用度逐年增长，至2023年达到11.3亿元，CAGR达到15%，研发用度率保管在4.5%-5.0%。头部品牌在强化研发体系、加强研发团队诞生方面加大进入，依托康健的研发体系强化产品迭代才略，形成铁汉恒强的以太效应，不停增强本身中枢竞争力并扩大市集份额，研发才略低的中小企业或迟缓出局。

　　4、治装模式需信息化赋能服务全进程

　　治装模式下不仅需要买通家居全品类，并需要在想象、展示、下单等规范借助信息化平台向客户提供高效的服务，以闲散客户的个性化需求，展示的速率、质料、更短更高效的服务进程将对促成成交起到异常热切的作用。一定进程上信息化带来的服务效果的进步也对治装模式服务占比的进步和范围的扩大起到了热切积极作用。

　　四、投资建议

　　1、欧派家居

　　欧派家居集团以举座橱柜为起始，业务领域蔓延到衣柜、整家定制、产品配套、治装大家居等，形成了多元化产业样式。是国内集研发、制造、销售为一体的多业务板块协力发展的空洞型现代举座家居一体化服务供应商。现集团旗下领有欧派、miform、欧铂丽等浩繁品牌，已形成袒护多眉目奢侈群体的品牌发展矩阵，闲散各异化的市集需求。在天津、清远、无锡、成都、武汉设有智能化出产基地。

　　公司事迹发挥异常老成，交易收入和扣非归母净利润自2019年至2023年仍是连气儿4年完了正增长，2023年交易收入范围达到228亿元，复合增速达14%。2023年公司扣非归母净利润达27亿元，复合增速达13%。事迹增长强盛，翌日可期。

　　2、顾家家居

　　公司专科从事客厅及卧室产品产品的盘考、迷惑、出产与销售，公司旗（金麒麟分析师）下领有包含床垫、布艺、软床、工艺沙发等系列产品，形成了不详闲散不同奢侈群体需求的产品矩阵。此外，公司依托在客厅、卧室活命文化场景积贮的教育得胜研发了海外化、前锋化、年青化、失业化的家居产品，恰当现代奢侈者的奢侈风气，闲散年青化奢侈者的市集需求。

　　公司事迹总体呈现增长态势，2023年完了交易总收入192亿元，相较2022年增长7%，完了归母净利润18亿元，相较2022年增长15%。跟着治装模式市集渗入率的不停提高，翌日行业逼近度有逼近的趋势，公司翌日事迹或将抓续走强。

　　五、风险领导

　　原材料价钱波动风险：原材料本钱占家居制变本钱比重较大，不利于企业戒指本钱，或变成公司策画本钱上涨，对公司利润产生不利影响。

　　地产完好意思不足预期的风险：若房地产投资需求下跌，地产完好意思面积不足预期，将对家装市集产生不利影响，进而影响家居销量，对筹商企业利润产生不利影响。

　　经济发展不足预期的风险：若经济发展不足预期，将对住户奢侈才略和奢侈意愿产生不利影响，或影响家装市集的有用需求，进而对家装家居企业的策画利润产生不利影响。

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